2017-07-03 11:35　 Gamelook

　　虽然游戏业已经是一个万亿美元的市场，而且十亿美元以上的游戏业并购投资交易屡见不鲜，但资本市场对于游戏公司似乎并不友好，比如2011年上市的Zynga、2014年进行IPO的King都遭遇过“股价滑铁卢”，最近，刚在韩国本土市场IPO不久的Netmarble股价也出现了8%以上的下滑，让人不禁发问，为什么游戏公司IPO就这么难呢?

　　业绩和游戏表现强势：股价却两周下跌8%

　　当雄心勃勃的韩国手游公司Netmarble开始在首尔证交所发售股票的时候，几乎全球的业内媒体都为之沸腾，这是韩国有史以来上市公司估值第二高的企业，在全球融资23亿美元，估值超过了120亿美元。可两周之后，所有人都对此事变得谨慎起来，首日增长过后，Netmarble的股价下滑了3%，最多的时候下跌超过10%。对于一个收入增长势头很旺的手游公司来说，Netmarble的遭遇和King当年一样让人无奈。

Netmarble5月份股价走势

　　5月12日，Netmarble在首尔证券交易所上市，发行股价144美元，市值达到了122亿美元。然而，尽管该公司的Q1收入同比增长111%达到了6.1亿美元，利润同比增长172%至1.03亿美元，但仍没有达到分析师的预期，五天之后，该公司股价下滑了8.3%， 曾超过了10%。

　　比较讽刺的是，《天堂2：革命》手游在韩国手游榜单的表现持续强势，至今仍是收入冠军，6月份全球发布之后还拿到了亚洲5国收入第一名。

　　游戏公司为什么要IPO?

　　如果单从理论上来说，一个公司的IPO是十分容易的运作过程，这意味着一家公司的股票首次向全球公开发售，作为初创公司，股权往往控制在共同创始人手中，不过随着公司规模的增长，新的股份出现，原始股稀释，所以外部资金可以作为投资的形式进入，让付出了努力的公司员工们能够获得对应的回报。

　　从这个方面来讲，IPO并不一定是把公司所有权从一个小集体扩散到所有人的过程，对于上市公司来说，优势是可以获得大笔资金注入，不管是给未来增长投资，支付债务和奖励共同创始人、员工，还是帮助此前的投资者变现退出，上市都是一个不错的方式。

　　对于股东而言，他们的机会是把自己的资金投入到一个至少看起立有希望的公司，帮助加速它的成长，在此过程中获得比其他投入更高的分红，也就是说，他们购买股票的时候，都是希望IPO的公司股价可以增长，而股价的不稳定则正是IPO根本没那么简单的最重要原因。

　　不论何时，只要一个公司上市，我们从新闻里看到的都是这家公司筹资多少钱，因为这售出的股份价值是由股价决定的。

　　Zynga公司股价走势

　　回过头来看看之前那些不太成功的游戏公司IPO，你会发现Zynga在2011年上市的时候以10美元的股价筹集了10亿美元资金，2012年3月该公司股价涨到了14.69美元，但随后，很快降到了3美元以下，五年之后，它的股价还是没有超过4美元，这次灾难性的上市过程让不少投资者至今心有余悸。

　　同样，2014年3月休闲手游公司King上市的时候股价为22.5美元，筹资3.25亿美元，但首日股价就跌倒了20.5美元，到了当年10月份，King的市值仅剩下IPO时的一半。当动视暴雪提出以18美元每股的价格收购King的时候，相信所有的股东心里都是不情愿的，但对于当时已经上市20个月的King 来说，所有股东对于这次交易的态度可能都是，一颗悬着的心总算放下了。

　　如果股价过低，投资者们很可能会在略有增长的时候快速出手，如果股价高的话，此举可以给正在IPO的公司带来更多的资金。很明显，上市时候的股价越高，上市公司获得的资金就越多。

Netmarble首尔总部

　　但是，如果为了公司和股东的利益最大化而把股价定的过高，则投资者们就会认为价格虚高，因此股价很快会在上市之后快速下跌。IPO之后，如果股价跌到发行价格以下，也就是术语所说的股价触底，它的价格就很难再增长回原来的水平，很可能对上市公司来说，未来几年都是失败的。

　　为什么股价会不稳定?投资者缺乏长期思考

　　股价的不确定实际上可以通过IPO的时机来解决一部分问题，通常来说，上市公司都是在增长最快的时期选择公开发售股票，因为快速的增长让资本市场很难准确估值，所以从这种意义上来说，IPO的时机是由内部团队掌握和决定估值的，比如共同创始人和初期投资者，从过去的经验来看，这么做往往带来很糟糕的后果。

　　毕竟收入增长不可能永远持续下去，所以游戏公司需要在上市前的这段时间确保自己的业绩出现最大化的增长，因为公司增长趋势是投资者非常在意的问题。

　　在Netmrble上市的案例中，该公司的增长主要是2017年初发布的《天堂2:革命》所推动的，这款MMORPG手游的首月收入接近1.8亿美元，创下了手游历史的记录。不过Netmarble不愿意提及的是后续收入，因为达到巅峰之后，收入肯定是会自然下滑的。

　　《天堂2革命》的收入依然非常高，但评论者们指出，这款游戏很难像Netmarble所预期的那样达到10亿美元年收入。

　　为了解决未来增长和公司估值的不确定性，IPO过程中必须设置一个 股价和 股价区间，因此，在一个公司上市之前，它就需要与承销商和其他财务机构协商决定上市股价，如果公众投资者不买该公司的股票，他们就会 按 股价购买上市公司的股份。

　　手游大作的历史表现对比

　　Netmarble目标区间是每股12.1万韩元到15.7万韩元之间，协商的结果是 价发售。两周之后人们发现，15.7万韩元的价格很明显是太高了，就像Zynga的10美元和King的22.5美元一样虚高。

　　当然，Netmarble仍有机会扭转局面，即便没有，该公司仍然筹集了23亿美元资金可以用于未来的发展。同样，虽然Zynga的股价至今仍处于水深火热之中，但它六年前筹集的10亿美元资金仍然持续保证这家公司有东山再起的机会。

　　但gamelook需要指出的是，IPO之后最主要的并不是寻求扭转局面，很多游戏公司的发展都证明了他们可以在长期范围内有比较好的表现。比如瑞典游戏公司Paradox一年前以33欧元的股价筹集了6000万美元，但如今它的股价已经翻倍;芬兰手游公司Next Games筹集了3700万美元上市，如今其股价仍然保持原来的水平，对于潜在投资者来说，他们应该考虑的是长期发展，而不是短期套现。