央行释疑M1M2差值扩大 短期内难收窄

　　【财经网专稿】记者 魏枫凌 央行昨8月2日发布二季度货币政策执行报告，首次对M1、M2增速的剪刀差不断扩大给予官方解释，称这主要受到经济活动放缓、理财产品分流企业活期存款等因素的影响。那么在6月M1回升的情况下，未来M1与M2差值能否较快缩小呢？

　　根据央行的统计口径，M1包括流通中的现金和商业银行活期存款，而M2则由M1加上城乡居民储蓄存款、定期存款以及其他存款。自去年下半年以来，M1增速不断下行，并两度跌至3.1%这一历史 水平，而M1和M2的差值则扩大至8到9个百分点。实际上，M1和M2差值走阔，在上一轮金融危机时也曾出现过。2008年8月至2009年1月，M1增速维持在个位数， 至6.68%，而当时M2并未出现明显下跌。2007年M1基数较高，拉低了2008年增速。此外，当时存款定期化态势较为明显，截至2008年底，定期储蓄存款和企业定期存款分别同比多增3.3万亿元和7226亿元。

　　目前企业活期存款向理财产品分流，一方面说明企业的经营现金并不紧缺，另一方面也说明实体经济投资回报率过低。央行也承认，M1增速较低主要与经济增长缓中趋稳、企业生产经营处于相对平稳期有关。

　　比较这两轮M1和M2增速差距扩大，可以发现央行都处于降息周期。在2008年，央行通过4个月内4次累计190个基点的降息，压低借贷成本，加上4万亿投资逐渐落实，使得M1增速很快重回10%上方。但目前而言，在房地产调控不动摇的政治压力下，央行在两次降息后对货币政策的放松已经开始谨慎。在这份报告中，央行甚至强调，8月后CPI同比可能回升。某货币政策研究人士称，目前货币政策仍然紧盯通胀。因而，未来或仅能见到货币政策温和放松。另一方面，上一轮的“4万亿”被广为诟病，使得本轮政府对经济刺激政策有所顾忌。大规模投资促使企业收入快速增长盈利改善难以再现，加之出口一直疲弱，因此企业的经济活动回暖十分艰难。

　　再者，债券市场正在迎来快速发展时期，企业融资不再依赖于银行。从贷款创造存款的机制看，信贷需求减弱以及此前不良资产抬头，或将导致银行资产负债表缩水，抑制存款增长。

　　据某国有银行人士透露，出于降低资金成本考虑，银行正在大力压缩理财产品。但大行存贷比压力较小，而股份制银行和城商行却压力巨大，因此压缩理财产品也不容易。因此尽管央行已经两次降息，但预计M1和M2的剪刀差，难以在短期内收窄。

（证券市场周刊供稿）