2012-12-07 22:22　 川北在线综合报道

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　　12月6日，黑石顾问合伙人公司副董事长拜伦·韦恩(ByronR.Wien）发表评论认为，整体经济的缓慢增长带来的温和企业收入增长会使2013年难以实现盈利改善。公司们的定价能力有限，有些成本正在增加。虽然大多数战略家和分析家们预测明年盈利会有改善，但他认为这种观点可能会过于乐观。

　　迫切需要了解进展

　　2012年12月

　　这些天发生的几乎一切似乎都在增加前景的不确定性。大家曾有共识，认为大选结束后，投资者就能更好地了解2013年美国经济的形势以及税收结构的可能改变。然而，大选结束，投票箱封存后，我们不得不首先处理飓风桑迪的善后工作，这场灾难导致了巨大的人身伤亡和经济损失。电力恢复后，华盛顿将注意力集中到该地区所谓的财政悬崖上。两党都表示愿意采取步骤，以减少将于1月1日生效的削减开支和增加税收对经济的影响，但目前还没达成具体的协议。在近东地区，条件已经恶化。叙利亚的暴力事件仍在继续，以色列和哈马斯在加沙地带的冲突加剧，双方都在进行导弹攻击。现在已经谈判达成了停火。我们期待停火能够持续吧。在欧洲，希腊要求延期两年实现其债务及国内生产总值(GDP)的目标，财务部长和其他官员出席了各种有关结构变革的会议，但他们仍然没有想出一个能实现更强财政收敛效果的计划。在中国，领导班子已经过渡，已计划更多的财政和货币刺激方案，所以在这个世界第二大经济体，总算有一些好消息了。最近的数据显示，经济形势正在改善。

　　在这样的背景下，很难作出重大的投资决策。《华尔街日报》报道称，企业们正在缩减资本支出计划，但是，就目前的现状来看，这不应该就是头版头条新闻。收入只是温和增长，开工率为78%，所以建设新厂并加以装备的需求很少。经济衰退结束以来，各公司已经在用他们的资本支出预算来提高生产效率。利润占销售额的比例已达到峰值，企业利润占GDP的比例则保持最近的记录。公司们正在以 效率运作，除非管理者们能看到重要的销售增加，否则他们没什么理由作出投资决策。

　　围绕在财政悬崖周围的不确定因素，也让企业管理者难以放心。民主党人态度明确，他们认为应将 等级的纳税率从35%提升至39.6%，而共和党人虽然承认需要提高收入，但他们宁愿通过消除某些漏洞、限制扣减的方式来实现这个目标。很明显，还需要进行更多的谈判。

　　在我看来，税收增加和开支削减可能会同时出现，在名义GDP增长率为4%的情况下达到1.5%。在通胀达到2%的情况下，这将令实际GDP增长仅略高于零线。然而，今年的住房已触底反弹，应有助于明年的经济增长，但要看到实际GDP远高于2%仍是不太可能的。我仍很担心，整体经济的缓慢增长带来的温和企业收入增长会使2013年难以实现盈利改善。公司们的定价能力有限，有些成本正在增加。虽然大多数战略家和分析家们预测明年盈利会有改善，我却认为这种观点可能会过于乐观。

　　两党将尽一切努力来促使双方就今年年底之前处理财政悬崖的方案框架达成一些概念性的协议，但正确的做法是对整个税收制度进行全面审视，而不是摆弄一些条文，以便在2013年到来之前能签署一个协议。如果我要阻止这种情况发生的可能性，我会将 等级的纳税率提升至接近40%的可能性推得非常高，但民主党这方对于 税率的起点存在一定的灵活性，以便使共和党愿意联手。在我看来，如同已经讨论过的那样将破发点提高至100万美元是根本不可能的，但50万美元就有可能。鉴于共和党 不加税，奥巴马已决定让富人支付“其应付的份额”，所以这将是一个不那么容易解决的问题。像我们这样身处金融服务行业的，特别是在纽约的，对于“富人”的定义会有曲解。请记住，在华盛顿，当选或获任命的官员的薪酬很少有能超过20万美元，这对总统或会产生影响。

　　我也认为，股息和资本收益的税率是一定会上升的。我认为，两者会是20%，并加上3.8%的附加费，以协助支付平价医疗法案所需费用。这两项税收会增加的预期，导致想在年底之前收回利润的个人大量抛售升值股份。而对于可能会对慈善捐款施加限制的恐慌，也使得很多人将其具有较高资本收益的证券都交给了证券机构，而这些机构随后在公开市场上将这些证券全部抛售，给价格带来更多压力。这些因素有助于解释大选以来市场表现不佳的原因。

　　目前还不清楚这种情况会何时结束，但随着事态的发展，应该会在近期出现的赢家中创造出一些买入机会。由于预期税收制度会出现变化，因此，高派息股出现大量抛售。NedDavisResearch指出，在过去的60年中，标普500指数的税后股息收益率一直低于10年期国债收益率1.4%。截至10月31日，其已高出10年期国债0.64%。如果提高个人所得税，这个差值仍会高于国债。只要美联储保持宽松政策，即使收取股息须纳税，相对于不纳税的情况，也仍然会有吸引力。

　　去年延期的工资税削减对大多数工作人口会有影响，但是对于继续以其目前形式延期一年的支持有限。要突然结束是不可能；渐进的方式破坏性更小一些。还存在一些其他项目，如失业救济、家庭医生费用、取消国防和医疗保健资金以及正在讨论的替代性 税调整等，两党均会尝试将部分项目延期。如果整个财政悬崖总额达到6,000亿美元以上，而且是在2013年达到这个数额，那么，经济几乎肯定会滑回衰退状态或非常接近衰退的状态，相信任一个党派都不会愿意为此负责。

　　此外，我们还将看到一些政府项目的削减。最大的项目是医疗保健、社会保障和国防。在这三项中，国防预算是最有可能大幅减少的。我认为，可能会成立委员会，对国防支出进行一次彻底的审核，因为如果没有一个公正的机构提出建议，很难在国会上就国防削减实现真正的进展。几乎每个州都签有国防承包商或建有军事基地甚或两者皆有，鉴于削减带来的失业，没有国会的会员愿意投票削减其所在地区的国防项目或设施。在医疗保健方面，我们必须取消针对服务付费的模式，而转向更以结果为导向的体制。美国的医疗保健费用占GDP的比例在15%到20%之间，大大高于欧洲的水平，而欧洲的医疗服务水平却与美国大致相当。在这个体制中，存在很多的浪费和欺诈，必须予以解决。社会保障有点神圣不可侵犯，但在对那些55岁以上的人保持现有退休体制外，也许可以针对尚未接近退休年龄的年轻劳动人口作出变革。

　　取消某些行业（如石油、天然气和房地产）税收优惠的想法肯定会被纳入考虑。限制扣减慈善捐款、按揭利息及州和地方税的想法同样也会加以考虑。特殊利益群体会积极活动以保持这些优惠和扣减措施，这就是为什么我认为处理财政悬崖问题的整个过程会延续到明年。要妥善处理所有这些问题，需要一些时间。有人担心高税率会打击企业家的积极性，但这种担心遭到了经济史学家们的反对，他们指出，在20世纪60年代，高收入者支付的边际税率为70%，而经济仍持续增长。然而在当时，相对于世界其他地方，美国处在一个不同的竞争位置。欧洲和亚洲当时还在进行战争恢复。

　　另一个问题是债务上限，我们可能会比大家普遍认为的更快接近这个上限。普遍的看法是，华盛顿将不得不在3月份之前就面对这种情况，但我所看到的数据表明，我们可能会在12月8日，就达到163,940亿美元的上限。11月14日，我们就已达到162,420亿美元。确立当前上限值时，曾有协议，从152,500亿美元开始直到达到当前水平，在债务增加的同时，将进行相应的开支削减，但我不相信华盛顿会认真对待该项协议。可能发生的情况是，整个债务上限问题会被纳入财政悬崖的谈判中。这个问题不能忽略。

　　也许美国目前财政困境中最令人痛心的一个方面是，我们正是权衡各种支出削减和税收增加的优点，而这些措施肯定会拖慢经济发展的脚步，并导致数量创纪录的人们失业长达27个

　　星期或较之以往越来越多的人倚赖食品券生存。而且，由于我们专注于削减政府项目，我们将不能推行任何重大项目来改善我们的腐朽的基础设施，也将面临这样一个事实：我们这个就GDP而言世界最大的经济体，将成为一个15岁青少年阅读世界排名22、科学世界排名21以及数学世界排名29的国家。我们被认为是自由世界的领导者，但是从现在开始的几十年后，还会是这样吗？

　　欧洲没有什么新消息。这个大陆现在正处于初步的经济衰退中，主要大国的领导人们仍在努力达成某种形式的财政一体化。主要风险仍然是在各国实施紧缩计划导致的社会动荡会阻碍其政府同意形成银行联合体、为客户提供存款保险并同意由欧盟委员会对预算流程进行监督。很多要做的事都涉及到各国放弃一些主权，但是，如果欧盟要长期坚持，这将是必要的措施。到目前为止，担子都落在欧洲央行的肩上，负责为陷入困境的国家提供流动资金，以履行其各自的义务，但这种情况不能永远持续。我们需要看到能很快开展结构变革。

　　如果停火协议破裂，以色列出兵加沙，其与约旦和埃及的脆弱关系将受到威胁，中东地区岌岌可危的稳定现状将再起波澜。其西部边界的持续不确定前景可能会影响以色列对伊朗核设施发动攻击的意愿。在伊朗生产且射程达到特拉维夫市和耶路撒冷的导弹已经运出了加沙地带。鉴于其民众所遭受的伤害、生命损失以及人们在防空洞里寻求庇护的恐惧，要让以色列在其与伊朗的可能更大规模的冲突中提升自身的军事 ，这是不太可能的。上周，国际原子能机构报告说，伊朗已经完成了地下设施的装备，能够生产武器级铀。我曾希望，伊朗货币的贬值及其民众因国际制裁而忍受的苦难，会增加有关缩减核武器计划规模的谈判的可能性。现在看来，这种可能性更小了。该地区持续不稳定的情况和冲突意味着，石油价格将更高。

　　许多问题的解决无门，市场的摇摆不定也就并不奇怪了。但愿我们能在2013年到来之前，对所有这些问题能够看得更明晰一些，但我们不得不做好准备，面对持续的不确定局面。各市场估价公平，所以大幅下跌可能性不大，但是，想有显著的走高，也是不可能的。

　　最后就总统大选进行一个简短的事后分析。考虑到经济的疲软状态及其低支持率，奥巴马和民主党能够取得如许胜利，实在令人惊讶。如同保守评论家DavidFrum所指出的，他争取到了他瞄准的所有摇摆州，并以55-45的比分在共和党大本营南部取得了胜利。卓越的技术帮助了奥巴马，但它在国会选举中可能没有发挥作用，民主党只拿到了八个席位。罗姆尼命中红心的时机太晚了（在第一轮辩论中）。他需要在初选时就将顽固的社会保守派和茶党吸引过来，而在那之后，本应表达其固有的温和的思维方式。共和党没有认识到美国人口结构变化的重要性。其政策基本上都不被西班牙裔、非裔美国人、年轻妇女和青年接受。民主党抓住了这些弱点。在罗姆尼为提名开展竞选活动时，他们登记了那些赞同其政策的可能投票

　　的选民，并努力确保这些人到选举日为其投票。我想，选民们也搞不清楚在很多问题上，罗姆尼到底是什么立场，他的经济计划是否能真地实现。如果他选择俄亥俄州的RobPortman而非PaulRyan作为他的竞选搭档，可能会表现更好。在任何情况下，共和党都得重新考虑自己的战略，专注于美国目前存在的社会问题和人口崩溃现状，否则，到2016年大选时，他们仍会有麻烦。