2013-08-04 08:38　 第一财经日报 作者：陈姗姗 方海平 许永　

一位行业内人士告诉本报记者，BT项目需要建设方先期垫资，对建筑方资金实力的要求更高，因此其实在工程完工后，项目业主才分阶段支付工程建设成本和融资利息。由于BT项目的投资风险较高，资金占用时间较长，一般BT项目的毛利率较非BT项目的毛利率也相对较高。

这种模式对地方政府来说，也解决了短期资金来源的问题，不过也意味着更高的融资成本。国家审计署最近出具的一份审计报告就指出，一些地方通过BT等方式变相举债融资的现象较为突出，这些融资方式筹资成本普遍高于同期银行贷款利率，如BT融资年利率 达20%、集资年利率 达17.5%。

坏账损失增加

从成都路桥2012年的营业收入和利润增长来看，成都路桥似乎已经尝到了订单激增和BT项目相对较高毛利率带来的甜头，但潜在的风险也伴随而来。

2012年，成都路桥的营业收入达39.40亿元，较2011年的25.52亿元增长54.40%，公司的营业利润也达到34.5亿元，同比增长38.98%。

不过，公司的现金流状况和回款能力却不那么乐观。2012年经营活动产生的现金流量净额-7.02亿元，比2011年的-1.91亿元大幅下滑。与此同时，公司近三年的应收账款也在逐年增加，截至2012年12月31日的应收账款净额49.51亿元，已经接近2011年12月31日时的两倍。

成都路桥应收账款周转率同样是逐年下降，已从2009年的19.98下降到了2012年的10.37。主要就是由于公司经营规模扩大，大量工程项目业主已计量但尚未付款导致应收账款增加且增长幅度高于营业收入增长幅度。

此外，公司的长期应收款项目期末数较期初数增长更是高达588.99%（ 额增加21亿元），主要就是由于公司承接的英大路BT项目、贵州两河BT项目、二环路东段EPC项目、二环路西段EPC项目等项目分别增加了期末长期应收款的账面价额。

由于2012年内应收工程款增加，成都路桥计提了更多的坏账损失，这导致其资产减值损失较上年同期大增217.49%（ 额增加3077万元）。长江证券的分析师史恒辉在其研报中指出，BT项目增加了资金需求，年末短期借款达11.1亿元，较2012年初增加8.2亿元，增幅282.76%，致全年财务费用达到6342万元，同比大增120.7%。

成都路桥的偿债能力也比以往有所下降，比如2012年的流动比率和速动比率两个指标就较往年均有较大幅度下降，与同区域的竞争对手四川路桥（600039.SH）和中铁二局（600528.SH）相比也较低。

张磊对本报记者指出，今年上半年，成都路桥对新项目的投标已经放缓，中标体量总体比去年同期要少，主要在抓已有项目的生产；成都路桥已经投入和在建的项目，尚未出现严重的坏账问题。“我们的客户一般是政府旗下企业，而在挑选项目时，也会进行严格的风险判断，比如考量当地政府的财政收入，当地产业结构是否合理，违约情况多少等，比如我们做的BT项目较多的成都市，在四川省中一向是财务状况最好的。”制图/郑勤韬